トーモク（3946）

段ボール業界は原紙メーカー（王子、レンゴー）寡占の構図。その下で加工に特化した大手という立ち位置こそトーモクの色であろう。主力は加工食品向け紙器。コンビニやスーパーの棚裏で黙々と物流を支える縁の下の存在。さらに住宅分野のスウェーデンハウス、物流の運輸倉庫まで抱える三刀流の姿も特徴的。本業の紙器は景気の波に強く、住宅は長期優良住宅の潮流に連動。加えて円高進行は輸入パルプのコスト低下につながり、原料負担を軽くする側面も見逃せない。派手さは皆無、されど生活インフラの裏方として収益が積み上がる構造といえよう。

1月30日発表の直近決算は、売上578億円・営業益34億円台・純利益26億円台と、前年同期の営業益32億円を上回る着地。売上は微減ながら利益率は確実に改善し、加工食品向けの堅調さと原料コスト低下の果実が効いた形。通期会社予想は売上2300億円・営業益110億円で、上期までに営業益の進捗は7割超と順調。にもかかわらずPER8倍台・PBR0.6倍・配当利回り3.7%と市場の値付けは冷ややかなまま。コンセンサスの低体温と実態のギャップこそ本件の注目点。配当妙味の厚みも手伝い、静かな見直しが入ってもおかしくない水準といえよう。

直近は3500円台を回復。昨年10月の3200円台底打ちから、年末にかけて3300〜3500円のレンジで底固めを重ね、3月に3600円台で高値を付けた後、3300円近辺までの調整を経て再浮上という流れ。安値は着実に切り上がり、半年の下落局面でも落ち込みは浅い。テクニカルでは一目均衡表の転換線・基準線がともに下値支持として機能し、週足の雲上限抜けをうかがう局面。値動きの割に成果を測る指標も1.89と効率的な水準。焦点は3600円の節目突破と、雲の厚みが増した先での戻り売り圧力の消化といえよう。